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周黑鴨被做空後 上市鴨脖“三劍客”將何去何從?

2019-03-23 20:22:21閱讀(0

  作為新晉國民零食,鴨脖在眾多食品品類中最有互聯網氣質,其背後的千億市場,也讓眾多資本趨之若鶩。近幾年,在資本的助推之下,休閑鹵製品行業進入擴張加速期。

  繼煌上煌002695)2012年9月登陸深交所後,2016年11月周黑鴨赴港上市,2017年3月絕味食品603517)登陸北京秒速賽車市場,一時間資本市場就多了“三隻鴨子”。

  而這三隻插上資本翅膀的鴨子發展路徑各不相同,近期一紙周黑鴨的沽空報告又將這個產業拉回到公眾視野。周黑鴨被下調評級

  作為上市鴨脖“三劍客”裏業績最好的公司,周黑鴨預計2018年業績大幅下滑,而下滑的業績仍然被指存在水分。

  周黑鴨預計2018年淨利潤下降30%

  對周黑鴨作出沽空報告的是此前做空中國宏橋的做空機構艾默生,其稱周黑鴨在首次公開募股過程中偽造財務數據。

  通過觀察發現,湖南和江西的零售店店主經常在沒有顧客的時候憑空創造購買假象,並質疑“周黑鴨每間門店平均營收是絕味食品的5.6倍、自營店的平均營收為2.9倍”等經營數據。

  綜合來看,艾默生認為周黑鴨日平均客單量、客單均價等銷售數據被誇大,其華中地區的實際收入可能比2018年上半年所報告的低32.8%,並認為該公司2018年實際利潤僅有2.55億元人民幣,較公司預計的5.33億元人民幣少了52.2%,股價按8.8倍市盈率算的話隻值2.4港幣,比當天發布報告時的收盤價低逾三成。

  周黑鴨走勢

  之後周黑鴨澄清稱,這是由於報告者對POS係統運作及銷售人員日常工作的誤解導致的。周黑鴨否認批量取消訂單以致財務存水份的說法,並稱集團從未將任何沒有支付記錄的已取消訂單入賬記錄為銷售或收入。

  艾默生的調查是否屬實暫無法驗證,後續e公司記者將跟進事件進展。北京秒速賽車者更關注的是,周黑鴨戛然而止的增長是否還能恢複。

  根據周黑鴨的盈利預警公告,去年公司淨利潤將同比下滑約三成,原因是原材料成本上升、門店經營利潤率下降、河北工業園投產折舊及成本上升。

  業績預警公告披露後,瑞士信貸就發表“周黑鴨目標價降至3港元,維持跑輸大市評級”研究報告,稱周黑鴨麵臨結構性挑戰屬預期之內,認為該公司缺乏清晰的轉勢信號,來自各方麵的競爭將繼續拖累股價表現,重資產業務模式亦令公司毛利率受壓。

  艾默生拋出沽空報告後,花旗銀行也下調了周黑鴨的評級。其認為真正值得關注的是周黑鴨的盈利能見度,雖然采取數項措施恢複店鋪人流量,但周黑鴨無法收窄2018年下半年的盈利跌幅,花旗銀行對其管理層的執行能力及經營去杠杆化表示擔憂。高增長戛然而止?

  實際上,周黑鴨業績下滑已在2018年上半年有所體現,半年報顯示,周黑鴨歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.32億元,同比下降17.3%,結束了2015年以來的連續高增長。

  周黑鴨報告中解釋稱,競爭加劇、門店老化、某些區域及部分門店客流量有所流失等是造成營收和利潤下降的原因。

  近幾年鹵製品行業龍頭相繼上市,競爭也日益激烈。在2016年周黑鴨上市之前,煌上煌已上市四年,而絕味食品則在2017年上市,至此,資本市場已集齊了鹵製品三家龍頭企業。

  絕味食品的營收規模一直比其他兩家公司大,但淨利潤卻是周黑鴨一直遙遙領先,並且在2014年到2016年這三年中,周黑鴨的淨利潤增速還明顯比其他兩家高。

  這一競爭格局在2017年出現了拐點。2017年,周黑鴨營收規模差距被絕味食品拉大,淨利潤增速放緩之下,相對絕味食品的優勢也有所減弱。2018年上半年業績下滑後,周黑鴨已被絕味食品迎頭趕上。

  業績的變化大的原因是三家巨頭在發展戰略上的側重點不同。近幾年,煌上煌專注打造立體營銷,絕味食品熱衷擴展海外市場,周黑鴨則不斷地開店。在銷售端,周黑鴨選擇直營模式,絕味食品選擇加盟模式。

  選擇直營這種重資產模式,是周黑鴨近兩年業績調整的直接原因。2018年中報顯示,周黑鴨自營門店總數1196間,比去年同期增長304家。

  周黑鴨門店變化

  隨著近兩年線上電商的發展及人工成本的增加,周黑鴨麵臨著線下客流量流失、租金及員工成本上升、門店翻新及維護成本增加等挑戰。加上與絕味鴨脖在線上的拚殺,周黑鴨投入各種廣告活動的成本上升,也一定程度上擠壓了利潤率。鹵製品行業證券化率上升

  近幾年,在資本的助推之下,休閑鹵製品行業的擴張進入了加速期。

  2012年煌上煌上市,2016年周黑鴨上市,2017年絕味食品上市,另一家鹵製品加工企業有友食品也已經拿到IPO批文。

  據統計,2018年鹵製品的行業規模約870億元,證券化率約31.6%。

  另外,在中國十大鴨脖品牌排行榜上,除了上述三家,還有來伊份603777),北京秒速賽車零食第一股、被上市公司好想你002582)收購的百草味、大股東為上市公司新希望的久久丫。

  從業績上來看,絕味和煌上煌繼續保持增長,而此前靠營銷取勝的周黑鴨則業績下滑,運營陷入被動。

  黃記煌的業績預告顯示,2018年公司實現營業收入18.98億元,同比增長28.41%;實現營業利潤2.18億元,同比增長16.5%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1.73億元,同比增長22.72%。若剔除攤銷2018年度限製性股票激勵費用3451.51萬元因素,2018年歸屬上市公司股東的淨利潤則為2.07億元,同比增長47.21%。

  1月24日,絕味食品發布2018年業績快報,2018年公司實現營業總收入43.68億元,同比增長13.46%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.42億元,同比增長27.87%。截至目前,公司旗下門店已經突破10000家大關。

  與其他兩家鹵製品公司業績預喜相反,1月30日晚間,周黑鴨發布盈警公告,預計淨利潤將同比下降30%。周黑鴨稱,主要由原材料成本上升、門店經營利潤率下跌等所致。2017年,周黑鴨實現歸屬公司擁有人淨利潤為7.62億元,也就是說,2018年全年周黑鴨的淨利潤約為5.33億元。

  鴨脖作為鹵製品的一個細分領域,為何引得資本瘋狂追逐?答案是因為這個行業標準化程度高,簡單易複製。

  專業人士指出,一方麵在於絕味、周黑鴨等食品企業一改路邊攤的形式,用量化標準,現代化的生產工藝將鴨脖加工成了標準化的商品,從而使其行業規模不斷擴大;另一方麵隨著經濟增長,人均收入提高、城鎮人口不斷增長、人們閑暇時間與休閑開支增加以及銷售渠道快速發展,整個食品行業,尤其是休閑輕食行業快速增長,成為消費升級最明顯的領域。

  數據調查顯示,2015年我國休閑鹵製食品市場規模為521億元,2010-2015年其市場規模的CAGR為17.6%,為休閑輕食中增速最快的品類。

  隨著冷鏈物流的發展和生活水平的提高,預計2020年我國休閑輕食鹵製食品市場規模將達到1235億元。

  國開證券研究部副總經理杜征征認為,鹵製品企業爭相上市,有利於增強鹵製品企業的渠道管控能力、優化產品結構以及擴張線下門店數量等。

  而且,中國休閑鹵製品行業極度分散,前10大參與者合計僅占23%的市場份額,未來還有可能繼續湧現上市公司。

  興業證券分析師陳嵩昆以絕味食品上市舉例說,該企業上市後渠道管控能力有所提升。麵對龐大的線下門店數量,公司投入1億多元進行信息化管理